孕婴童资讯
婴幼儿奶粉行业：高增速单价提升，变渠道母婴电商崛起，多品牌进口占优。2016年国内婴童食品市场规模超1300亿元，其中奶粉占比超九成，2005-2015 年销售额从72亿元增长到713亿元，10年复合增长率25.8%。随着消费结构升级，产品高端化的趋势明显，婴幼儿奶粉均价提升到2016 年的247元/千克，CAGR 为11%。渠道上，2008 年之前商超渠道占据主导，随后母婴、电商渠道高速发展并挤压了商超渠道份额。品牌上，进口奶粉更受青睐，进口/国产占比约6:4，海外奶粉龙头集中度更高。
供给端：注册落地去伪存真，电商新政格局改善。短期来看，注册制的名单敲定和公布将使能够首批通过注册审批的奶粉大品牌率先受益，在市场出清阶段通过品牌影响力和渠道价差迅速抢占杂牌腾出约25%的市场份额；中期来看，跨境电商新政将税收成本转嫁于消费者、电商和厂家，线上线下价格差缩小，有望缓解价格战；长期来看，十三五奶业规划以行业前10 家企业集中度提升到80%，2020 年奶粉收入50 亿元企业3-5 家为目标，鼓励国内乳企兼并重组，鼓励国内龙头企业做大做强，若能结合中短期的布局良机，有望挖掘广阔的市场空间和政策红利。
需求端：二胎效应渐显现，消费升级趋势强。从需求量看，目前考虑我国曾经出现生育高峰的85 年一代已进入生育期，受二胎政策逐渐放开影响，预计2017-19 年新生儿数量有望快速提高，而且考虑到当前我国不足30%的母乳喂养率，婴幼儿奶粉需求量有望提升15%。从品质看，居民收入增长带动婴儿消费增长，产品高端化占比提升，2017 年6 月国内外奶粉均价分别同增2.4%、2.8%；婴幼儿配套产品销售回升，奶粉产品扩展到婴童产品或服务的消费潜力仍待挖掘。通过推出新品类形成差异竞争、有望提升价格体系，代表品类有机奶粉更安全、羊奶粉更普适，两种品类2020 年均有望达百亿规模，复合年增长率超30%，高于奶粉行业5%-7%的平均增速，目前整体市场基数小、进口冲击弱、潜力大，国内乳企已加快多品类布局。
国内龙头VS 海外大牌：国内具窗口优势，口碑仍待培育。由于审批存在先后顺序，国内龙头靠前获批有优势，海外大牌品牌数目少、研发能力强，通过率高。渠道拓展上，国内品牌在三四线布局有基础，窗口期有望优先以高渠道价差先占领市场。但长期看进口奶粉在三四线城市的认知度将提升，电商发展也利于进口大牌渗透，国产奶粉的低价和渠道价差优势或将减弱，进口品牌通过母婴渠道合作、分销建设、主打产品、拓展电商加速渗透三四线。国产龙头市场口碑仍待培育，通过加强海外合作有望提升竞争力。综上，国产奶粉在注册落地的前三年将迎来黄金窗口期。
风险因素：食品安全风险，政策监管风险，批文时间不达预期等。
投资建议：国内婴幼儿奶粉行业正面临显著改善机会：供给端看，中短期注册制落地与跨境电商新政将促进行业竞争趋缓，杂牌退出有望腾出25%的市场空间，品牌集中度提升下利于国内龙头企业率先占领渠道；需求端看，二胎效应叠加生育大年提升婴幼儿奶粉需求量近15%，消费升级带动奶粉高端化及新品推广使价格体系仍有提升空间。
