森马服饰：业绩恢复符合市场预期，童装份额持续扩大

公司发布2021年业绩预告，符合市场预期。1）21年归母净利润中枢15亿元，持续恢复中。预告21年归母净利润14.5-15.5亿元，同比20年增长80%-92%，与19年业绩15.5亿元基本相当。若剔除法国KIDILIZ集团上年同期并表亏损的影响，21年归母净利润同比20年可比口径下13.0亿元增长11%-19%。2）年末乐观销售预期未实现，21Q4单季度业绩有所下滑。预计21Q4归母净利润5.1-6.1亿元，同比上年同期下滑14%至增长3%，主要系第四季度局部疫情与天气偏暖延续影响，导致大众服饰终端零售未超预期。

公开资料显示，森马服饰创建于2002年，是一家以虚拟经营为特色，以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群，其中，森马品牌创立于1996年，定位以休闲服饰为主的大众日常生活方式品牌，为以18-35岁为核心的大众消费者提供有品质、有颜值、充满亲和力的服饰及生活所需的产品和服务；巴拉巴拉品牌于2002年创立，倡导专业、时尚、活力，面向0-14岁儿童消费群体，产品定位在中等收入小康之家。

全年表现来看，童装强于成人装，线上强于线下。通过我们持续跟踪零售表现判断，公司7-9月销售偏弱，10月显著回暖，11-12月相对平稳，预计21全年零售流水恢复至19年可比口径的95%左右。其中，成人装业务同比19年恢复至80%左右，童装业务同比19年则略有增长。20年门店总数净减少831家（成人装675家+童装156家），占20年初总门店数的8.7%，预计21全年总门店数量进一步净减少，因此线下销售受到疫情冲击与门店收缩双重影响，而线上销售正增长成为了整体恢复的主要拉动力。

童装业务龙头地位稳固，未来市场份额仍有提升空间。根据欧睿数据统计，2016-2020年公司在童装零售市场份额分别为4.6%/4.9%/5.9%/7.3%/7.5%，处于持续提升态势中。公司市占率领先优势在过去5年持续扩大，2020年市占率领先第2名5.7pct。横向比较美国/英国/日本第一童装龙头11.8%/14.7%/10.3%的市场份额，国内童装市场集中化仍在持续中，公司童装业务市占率仍有较大提升空间。