蒙牛欲觅新增长极 奶粉业务规模亟待突破

近日，蒙牛乳业（02319.HK）公布2021年业绩报告，2021年全年营收达到881.4亿元，同比增长15.9%，营收增速已恢复疫情前水平，同时公司归母净利润达到50.25亿元，同比增长42.6%。

蒙牛乳业2021年的营收净利均实现双位数增长，主要依靠的是收入贡献占比总营收达86.8%的液态奶业务，而冰激凌业务、奶粉业务以及其他业务的收入贡献占比均不足一成。

尤其是奶粉业务，2020年蒙牛乳业总裁卢敏放曾提出“奶粉业务在三年内冲击中国市场前三”的目标。但目前对比来看，蒙牛乳业奶粉业务营收水平尚待突破，其2020年、2021年奶粉业务营收均不足50亿元，而2020年伊利股份（600887.SH）、中国飞鹤等乳企的奶粉业务营收已突破100亿元，2021年中国飞鹤（06186.HK）营收已超过200亿元，君乐宝奶粉业务收入也已超过100亿元。

当前中国奶粉市场竞争激烈，蒙牛乳业奶粉业务要如何实现冲击前三的目标？《中国科技投资》记者致函蒙牛乳业，截至发稿，对方未予以回应。

业绩增长

2020年底，蒙牛乳业瞄准“2025年，再创一个新蒙牛”的发展目标，制定了发展战略“五年计划”。也就是说，以2020年760亿的营收规模为基准的话，蒙牛乳业2025年需达到1500亿元左右的营收。

作为“五年计划”的开局之年，2021年蒙牛乳业交出了一份可圈可点的成绩单，营收净利润均有较大幅度增长，其中营收同比增长15.9%至881.4亿元，同期归母净利润达到50.25亿元，同比增幅达42.6%。

具体来看，在蒙牛乳业的营收构成中，液态奶业务收入为765.1亿元，同比增长12.9%，仍是蒙牛的主要营收来源，其中又以高端常温牛奶特仑苏贡献最大。液态奶业务线大致可分为常温奶、低温酸奶、低温鲜奶三大子产品线，特仑苏营收业绩超300亿元，同比增长33%，在蒙牛乳业整体销售额的占比超三成。

特仑苏大单品之外，蒙牛乳业的其他业务板块体量较小，如冰激凌业务及主要包括奶酪的其他业务占比营收分别为4.8%及2.8%。不过，近两年这些业务板块增速较快，2021年冰淇淋业务收入42.4亿元，同比增长61%，主要包括奶酪的其他业务收入24.4亿元，同比增长126.3%。

冰淇淋、奶酪等产品成为强势增长极，很大程度上得益于蒙牛乳业的收购扩张战略，而从蒙牛乳业近年来的发展路径来看，外延收购也是其扩大营收规模的主要路径。

2021年3月底，蒙牛乳业收购东南亚冰淇淋品牌艾雪，推进印尼等地业务拓展。2021年7月，蒙牛乳业斥资近30亿元入主妙可蓝多（600882.SH）。妙可蓝多财报数据披露，2021年公司实现营收44.78亿元，同比增长57.31%。

在此之前，蒙牛乳业已并购了多家企业。2013年，蒙牛乳业牵手雅士利国际（01230.HK），2015年，蒙牛乳业全资收购多美滋中国，加注布局奶粉领域。2017年，蒙牛乳业增持现代牧业（01117.HK）股票，成为其战略股东。2018年，蒙牛乳业收购中国圣牧（01432.HK）51%股权。2019年，蒙牛乳业收购澳洲有机奶粉品牌贝拉米。

通过一系列并购，蒙牛乳业业绩快速增长，营收水平一度超过伊利股份，但2019年-2020年蒙牛乳业与伊利股份的营收差距有扩大之势，2020年蒙牛乳业落后伊利股份接近60亿元营收。

不过，需要提及的是，并购也增加了蒙牛乳业业绩的不确定性。以现代牧业为例，2018年现代牧业产生了8.58亿元的信贷亏损拨备，成为当年蒙牛乳业亏损的主要原因之一。2016年，由于雅士利国际年内亏损，蒙牛乳业确认商誉减值准备22.54亿元，亦导致公司当年净利润由盈转亏。2019年，蒙牛乳业计提23.64亿元的商誉减值，其中与雅士利国际有关的达22.99亿元。

截至目前，蒙牛乳业账上仍有高达59.48亿港元的商誉，对比伊利股份，后者2020年商誉仅为3.62亿元。若并购整合不及预期，仍有商誉减值风险。

奶粉业务亟待突破

值得提及的是，在蒙牛乳业的主要业务板块中，奶粉业务板块2021年的营收增速最低，营收同比增长8.2%，且营收不足50亿元。

蒙牛乳业奶粉业务板块主要包括雅士利国际以及贝拉米，其中贝拉米2021年收入在5亿元左右，较2020年的10亿元大幅缩水；2021年雅士利国际奶粉产品分部业绩为36.5亿元，而蒙牛奶粉业务总营收为49.5亿元。

作为对比的是，2020年伊利股份奶粉业务营收已达128亿。且今年3月，伊利股份发布公告宣布正式控股澳优（01717.HK）52.7%股份，这意味着伊利系奶粉业务将突破200亿元门槛。中国飞鹤日前披露的财报显示，公司的婴幼儿配方奶粉业务贡献了215.15亿元的收入。

君乐宝亦已经取得不错的成绩。2021年君乐宝奶粉产销量超过10万吨，从天猫官方旗舰店来看，君乐宝婴幼儿奶粉的价格区间大致位于每罐（800g）168元-341元，即使按照100元/1000g计算，君乐宝2021年奶粉业务收入也已超过100亿元。

甚至于2019年被蒙牛乳业转手的君乐宝整体营收在2021年也已经突破200亿元，成为了蒙牛乳业目前不可小觑的竞争对手。

2020年，蒙牛乳业总裁卢敏放曾就奶粉业务定下“三年进入中国市场前三”的目标。综上来看，蒙牛乳业奶粉业务距离前三还有较大的差距。

实际上，早几年为了壮大奶粉板块，蒙牛乳业曾先后收购君乐宝、雅士利国际以及贝拉米等品牌，但尚未培育出支撑奶粉板块营收的强势品牌。

收购已久的雅士利国际也未成为蒙牛乳业的业绩“支柱”。2013年，蒙牛乳业斥资百亿港元收购雅士利国际，此后，雅士利国际先后经历了2014年达能入股、2015年蒙牛旗下的奶粉品牌“欧世”与2016年达能“多美滋”的并入。但雅士利国际营收由2013年的38.9亿元逐步滑落，低谷时期营收仅22.03亿元，直至2020年仍未回到2013年的营收水平。

2021年，雅士利国际股权持有人应占溢利-8140万元，同比下滑180.5%，雅士利国际解释为受到多美滋业务商标一次性减值人民币2亿元的影响。

不过，蒙牛乳业的奶粉业务近期有了新动向，引发业内对于雅士利国际“逆袭”的期待。3月16日，雅士利国际对外公布了有关控股股东蒙牛乳业拟私有化公司的消息，不过目前交易架构和细节仍未确定，也没有签署任何协议，交易是否推进仍有很大不确定性。