乳业月报：奶价温和上涨 2H或延续趋势

行业近况

商超数据显示2021年1-6月液态奶酸奶奶粉销售额同比+2%6/-15%996;液态奶行业及伊利蒙牛液态奶产品累计ASP均同比提升，显示出液态奶结构升级与竞争趋缓态势。疫情后期高端白奶需求旺盛，同时2021年奶牛养殖成本上涨、原奶供给端仍处偏紧状态，因此我们预计2021年奶价将继续处于高位。奶价上行周期背景下，我们建议关注乳企龙头或有望通过结构升级、产品提价、降低促销费用等举措改善毛销差，并释放利润弹性。

评论

恒天然全脂奶粉价格环比有所回落，主因新西兰短期供给增加所致。2021年8月17日，恒天然全部产品拍卖均价3,827美元/吨，环比+0.3%,同比+27.46;其中脱脂奶粉3,052美元/吨，环比+1.1%6,同比+17.0%;全脂奶粉3,552美元/吨，环比-1.5%,同比+21.0%.供给端，2021年1-6月新西兰/澳洲/欧洲/美国原奶产量均同比微增。

价格端：年初至今中国玉米、中国小麦、中国豆粕价格同比均上涨，环比亦温和上涨，奶牛养殖的饲料成本仍处高位。据农业部数据，2021年8月上旬国内原奶价格约4.36元/千克，环比+0.2%,同比增长19.8%,年初至今国内生鲜乳均价同增约16%,我们预计下半年原奶供给仍相对紧张，奶价或将温和上涨。

供给端：2021年1-5月，国内液奶产量累计值1,151万吨（同比+21%），2021年1-6月，我国大包粉进口量达767千吨，同比+34%6;同期我国包装奶累计进口量504千吨，同比+19%,我们认为液奶产量与进口量同比高增长主因去年同期低基数影响，同时进口量增长亦显示国内纯牛奶需求旺盛。

需求端（中金商超数据）：2021年1-6月液态奶/酸奶销售额同比+2%15%,累计ASP同比+7.4%6/+2.7%,表明行业结构升级与竞争趋缓。液态奶：1-6月伊利/蒙牛/光明累计销售额同比+3.3%/+4.46/+14.1%,酸奶：1-6月伊利蒙牛/光明累计销售额同比13.9%6/16.996/15.2%.液态奶重点品牌：1-6月金典/特仑苏累计销售额同比+13.0%/+13.6%,均价同比+3.2%6/+3.4%6,酸奶重点品牌：1-6月安慕希/纯甄/莫斯利安累计销售额同比7.5%/9.1%17.6%,均价同比+3.8%-1.596-0.296.我们预计乳企整体上半年业绩表现稳健，2Q因高基数影响或短期承压；建议关注中秋与国庆旺季到来前各乳企经销商备货情况。估值与建议维持个股盈利预测与目标价。下游企业推荐常温奶龙头伊利股份，建议关注奶粉龙头中国飞鹤（未覆盖）与奶酪龙头妙可蓝多（未覆盖）。

风险

需求增长低于预期；竞争加剧；原奶价格大幅波动；食品安全问题。