为什么国内的奶牛行业并没有完全崩溃

最近海外原奶价格大幅上涨，是反弹还是反转？从周期来看，原奶处于大底之中，而且反转一定会在一年之内发生。

产能下降，导致奶价上涨

先说价格：当前的价格水平一定不可持续。不论是国内还是国外，奶价跌破成本，更重要的一点是，与其他行业不同，奶农和奶企的“现金成本”是高于“完全成本”的。原因在于，奶农在饲养成母牛的同时，还需要投入一部分资金去饲养小牛，而这些小牛并不产奶，这会使得奶农的现金压力非常大，即使饲养成母牛的收入可以和成本打平，从现金流来看也会是负的。

这一点可以看看现代牧业的报表：2015年，净利润3.44亿，加上生物资产减值的4.75亿，以及折旧2.73亿，看起来经营业务有10.92亿的现金流入；但实际上，公司为了保证持续经营，还需要购买和饲养小牛，这部分投入达到了13.7亿，即使扣除出售牛所得的4.2亿，这部分现金流出也达到9.5亿；这么一算，实际的现金流入只有1.42亿，而这还没有扣除公司在牧场和加工厂固定资产上的投入6.65亿。

在其他行业，当销售价格和完全成本相同时，公司基本还能保持正的现金流，因为现金支出一般都低于完全成本，但这个行业不一样，当销售价格和完全成本相同时，公司的现金流就是负的了，因为养小牛需要资金。

由于如此巨大的现金压力，不论国外还是国内，都可以看到杀牛、倒奶、产量下降等情形出现：新西兰15/16产季奶牛存栏量同比降3%，澳大利亚单月产量同比下降8.8%，欧盟6月产奶量同比下降0.28%，中国7月奶牛存栏量同比降10.3%，连规模牧场成母牛存栏量同比也下降了4%。所以，价格已经跌破成本，行业现金流已经崩溃，产能开始全面收缩。

再说时间：奶价在一年之内一定“反转”，也可能是半年，甚至眼下的上涨就是反转。从时间来看，奶价从2014年上半年开始下跌，已经下跌两年半。原奶是一个周期性非常强，也非常规律的行业。

看95年以来的海外原奶价格，周期性非常明显，基本上每轮周期有3年，前一年半上涨，后一年半下跌：其实原因也很简单，因为小牛从出生到产奶需要约一年半；价格好起来，奶农开始增加小牛养殖，过一年半供给释放，价格下跌，然后减少小牛养殖，过一年半供给收缩，价格上涨。

现在，产量和存栏的下降已经出现，很多人会觉得这个下降的幅度还很小，不足以改变供需；但我觉得有三点需要认识到：

一是供给的收缩是一个趋势，一旦形成，就会持续，所以接下来的几个季度，我们会看到产量和存栏的下降幅度继续扩大，因为奶农和奶企不会因为奶价刚出现一点反弹就停止收缩供给；

二是原奶整体的消费端的需求，是平稳甚至还在增长的，这和很多工业品的需求下滑不一样，或者可以说，原奶更像原油，而不是水泥、钢铁，需求稳定且持续增长，而且库存也不会多，所以供给不需要收缩太多就可以改变供需关系，导致价格大幅波动；

三是奶农在去产能的时候，因为现金流的压力，会优先淘汰当期不能产能现金流的小牛，其次淘汰产奶较少的成母牛，最后淘汰正常的成母牛；所以当我们看到产奶量开始下降时，小牛（或者说后备牛）的存栏下降一定是更厉害的，这会导致后面的供给收缩趋势难以在短期（1-2年）扭转。

所以，在整体需求稳定的情况下，小幅的产量下降就足以改变奶价趋势；设想一下，如果奶价继续在现在的低位持续一年，去产能将会到什么一个程度？如果全球原奶产量下降5%，我想后面的奶价一定会涨疯掉的。

奶价上涨是反弹还是反转

奶价的大趋势，时间的维度比价格的短期波动更重要：从周期的角度讲，行业下行的趋势已经有两年半，而前面的分析也说明，继续下行的时间不可能超过一年，甚至不可能超过半年。

奶价一定会大幅上涨。原因在于供给端的特点：奶牛的去产能是持续的，而且是不能“复产”的。对于工业品而言，如果价格过低，那么企业会减产，产量下降，价格企稳，但是企业的产能还在那里，一旦价格上涨至成本之上，产能又会复产，导致价格就在成本附近震荡，无法大幅上涨，就像原油。

但对于原奶，如果价格过低，奶牛减少，特别是后备牛减少后，价格即使上涨，也没有闲置产能可以“复产”，甚至即使重新扩张产能（养小牛），也需要一年半以上的时间才能见到产量恢复增长。

更重要的一点，经过此这一惨烈的行业低谷之后，即使奶价回升，奶农和奶企在产能扩张上也会很谨慎了，所以后面我们会看到，虽然奶价上涨了很多，但产量和存栏却迟迟不上升；就像这两年的猪肉，虽然价格很高、利润很好，但存栏却迟迟不能回升：因为企业和养殖户都对扩张更加谨慎了。

还有很多人纠结于结构问题，也就是国内和国外原奶价差的问题。确实，国内奶价比国外奶价高出一大截，怎么看都觉得应该再跌一波才能真正见底；而且很容易觉得国内整个原奶行业都会被进口冲垮。首先要说明一下，为什么国内原奶成本会比国外高出一大截，主要原因还是在饲料成本上。

国外地广人稀，很多是放养，牧草成本很低，而且人工效率高于国内，而国内整个农业产业的成本都高于国外（比如大豆、玉米等等），而且还要用相当部分的进口苜蓿，自然导致成本高。

比如美国当地的苜蓿价格不到200美元/吨，而国内进口过来价格就到3000元/吨以上；再比如美国1个工人可以养100头牛，而中国很多只能养30头。所以我们成本比国外高，而且高很多。

但为什么国内的奶牛行业并没有完全崩溃呢？

一是因为原奶本身的特点，鲜奶做出的奶制品品质要比大包粉做出的更好，或者说消费者和奶制品企业愿意为鲜奶做出的产品付更高的价格；

二是因为原奶的下，奶制品行业并不是一个拼成本的行业，更多的是拼营销、拼产品的行业，所以不会像钢厂买铁矿石一样，不断地找价格更低的供应商；

三是现在奶制品企业利润相对较好，所以也愿意“补贴”一些原奶供应商以维护长期的合作关系，否则现在压了牧场的价格，等到哪天又闹奶荒的时候，原奶断供。

如果我们认为进口奶源会冲击国产原奶，那意味着海外奶的产量应该继续增长，并且依靠低价来抢占国内市场；但我们实际上看到，在全球奶价下行的大趋势下，国外的产量也在下降的，那么抢占国内市场的逻辑也就不成立了。所以，我认为在未来相当长一段时间内，国外、国内两个市场的原奶价格都将有一定的割裂，最后，总结一下，对于未来两三年原奶业的反转，我是很看好的。