“儿童经济”何以崛起？奶粉、零食等产业链标的名单来了

光大证券：儿童配方奶粉细分市场有望为行业带来新的增长点

我国出生人口呈下滑态势，当前婴幼儿配方奶粉的“量”有所萎缩，但在高端产品的拉动下，价格持续增长，进而带动整体市场销售额的增长。未来，生育政策的出台将有助于提升婴幼儿配方奶粉行业需求，而快速增长的儿童配方奶粉细分市场亦有望为行业带来新的增长点。

根据Euromonitor 数据，2020 年按销售额计婴幼儿配方奶粉CR10为 76.9%，我国婴幼儿配方奶粉市场集中度较海外市场偏低，未来随着注册制的持续推行、准入门槛的提升，行业集中度有望进一步集中。我们认为未来随着低线级市场购买力的增强+年轻父母对国产品牌信任度的增加，国产品牌的市占率将进一步提升。

线上渠道，海外奶粉巨头因其强大的品牌力长期占据优势。2020 年的新冠疫情推动了线上渠道的发展，国产头部品牌注意到了这一变化，纷纷采取了一系列措施发力线上。未来随着整体国产婴幼儿配方奶粉品牌力的提升，其在线上渠道的市占率有望持续增长。

川财证券：中国的儿童零食市场具备较大发展潜力

中国儿童零食市场需求较大，增速较快。2018年中国2018年0-14岁的儿童人口规模近2.5亿，庞大的儿童人口规模引起巨大的市场需求，儿童食品市场有望保持快速发展。2019年我国儿童食品市场规模约为5000亿，预计2020年将突破6000亿，增速超过20%。我国家庭儿童消费平均为1.7-2.6万元，约占家庭支出的30%-50%，儿童消费市场每年约为4-6万亿元，其中儿童零辅食为重要支出。受益于国内庞大人口基数带来的人口红利，我们预计中国的儿童零食市场具备较大发展潜力。

目前我国儿童零食行业还存在着标准不完善、大众认知度低等问题，与发达国家相比还存在较大发展空间。我国儿童零辅食市场还处于蓝海，未来有望保持较快的发展速度。优秀的企业应该从产品质量和品牌形象的提升上增加自身的竞争能力，比如首先要保持较好的口味，这是前提；其次做到好吃的前提下兼顾健康，打造健康零食，增加零食的功能性以满足儿童补充营养元素的需求；重视品牌打造，通过推广以及换新包装等方式营造良好的品牌形象。

儿童零食市场广阔需求较大，现仍处于蓝海，随着消费者收入水平的提升以及健康观念的加深，对儿童零食提出更高的要求。我们认为相关企业可以重点关注产品质量、研发和品牌形象的提升，以实现较快发展。儿童零食产业链相关标的：良品铺子、三只松鼠、妙可蓝多等。

国信证券：教育作为服务业中的优质赛道 量、价提升空间巨大

民办教育在不同学段的多个领域能够长期持续为社会创造价值；如补充社会教育办学经费、丰富教育内容、培养社会亟需的应用型人才等，这是民办教育得以长期发展的根源所在。未来我国服务业蓬勃发展是长期趋势，而教育作为服务业中的优质赛道，量、价提升空间巨大。

在行业整体发展的同时，上市公司在业绩表现、市值规模方面正在且将持续出现不可避免的分化。原因在于：1)在业务和商业模式没有显著创新的前提下，新上市的小公司难以在竞争中脱颖而出。2)上市时间久、市值大、具备较长良好过往记录的公司具备更高的流动性和业绩能见度，相比新上市的小规模的公司，更容易被纳入投资者的组合当中。3)市场对同类公司的横纵向比较日渐深入，个股之间差异会逐渐引导估值分化。4)龙头在合规性、师资培训、教研、教学质量保障、组织管理、资金充裕度等方面的规模化竞争优势越发突显，未来行业马太效应或将加剧。

中银证券：继续推荐具备长期竞争优势的龙头乳企

政策利好和高端细分增长驱动优秀国内婴配企业快速发展，长期来看小企业加速退出，市占率有望进一步提升。(1)2019年6月，七部委印发《国产婴幼儿配方奶粉提升行动方案》，方案中指出，①力争国内奶粉自给率达到60%以上；②鼓励婴幼儿配方奶粉企业兼并重组，淘汰落后产能，加快推进连续3年年产量不足1000吨，年销售额不足5000万元和其他落后企业进行改造升级。政策利好优秀国内大型婴配奶粉企业。(2)由于城市化程度的提升，可支配收入及健康意识的增强，婴配高端奶粉的需求预计将成为中国整个婴配奶粉行业的推动力。(3)长期来看，在政策鼓励及疫情后高端细分领域驱动下，小企业加速退出市场，截至20年底前十大品牌销售额占比76.8%，未来市占率有望进一步提升。

投资建议，推荐具备长期竞争优势的龙头乳企伊利股份，建议关注乳制品细分品类优秀企业新乳业、光明乳业、燕塘乳业、飞鹤等。根据婴配奶粉行动方案及飞鹤长远目标(2023年实现含税目标400亿)，优秀的大型婴配企业市场份额会不断领先。此外，在液态奶领域，随着上游原奶价格不断上涨，乳企纷纷通过降低费用维持利润率水平，行业竞争趋缓。大型乳企加快对上游资源的整合，从长远来看亦提升公司竞争实力，为奶源布局打下坚实基础；长期稳定的优质奶源供应也从源头上增加企业抗风险能力，减少食品安全问题、奶源供应波动等风险。我们继续推荐具备长期竞争优势的龙头乳企伊利股份。建议关注乳制品细分品类优秀企业新乳业、光明乳业、燕塘乳业、飞鹤等。

华创证券：千亿教育信息化红利的点金石

自适应教育这一技术的本质是对教育流程的深度数字化、信息化。中国自适应教育企业发展相对突出。自适应教育诞生于美国，在东亚地区开始发展壮大，在中国市场获得了相对成功。我们认为除了企业自身实力，不同市场环境，特别是中国教育制度现状-中高考给了自适应教育更佳的生长土壤。

复盘美韩自适应教育发展史，内容和应用是公司发展的核心。美国自适应教育明星企业Knewton占据先发优势，数轮融资声名显赫却最终暗淡收场。从其发展历程我们总结的经验是内容才是自适应教育的核心壁垒之一。韩国自适应教育龙头KnowRE最终并入韩国龙头课外教育公司之中并得到了持续发展，表明了和应用场景的深度结合是校外自适应教育公司的必由之路。

校内是中国自适应教育未来的金矿，但仍需克服两大问题。1)政策相对不友好，特别是对学生使用电子设备的不友好给了教学流程数字化一定障碍；2)AI技术不成熟。自适应教育在中国短期市场空间看教育信息化经费，长期市场空间看课外教育市场为自适应教育的效果所愿意支付的份额。全国教育经费中，政府一直规划有一定比例的信息化经费，在当前从硬件建设向软件和服务购买转变的过程中这笔经费能够支持自适应教育相关企业。从长期来看，当自适应教育系统深度融合在日常教学流程中后，其产生的数据具备了向课外教育变现的潜力，相关企业能够用自身的效能向市场证明自己的作用，则可以在校外教辅乃至辅导市场中获取其对应价值的变现分成，这对应一个相当广阔的市场。

国金证券：低温奶增长势头较好 给区域性龙头带来新机会

投资主线来看，1)我们认为当下是两强由营收增长切换到利润增长的重要拐点，预计今年原奶价格依旧在高位运行，成本压力下竞争趋缓的趋势越发清晰。线下走访和渠道调研都印证了今年以来两强促销力度和费用投放有所减弱，蒙牛在2020年业绩发布会中亦提到预计2021年营销费用投放将持平或下降。我们认为在多方因素印证下，两强竞争趋缓的趋势更加明显，看好今年盈利水平的改善。推荐伊利股份、蒙牛乳业。

2)低温奶增长势头较好，给区域性龙头带来新机会。今年低温鲜奶增长迅猛，在后疫情时代消费者健康需求提振，进一步催化低温鲜奶的快速渗透。低温鲜奶对奶源布局、冷链配送和终端的精细化管理有更高的要求，而且低温领域的渠道优势需要时间积累。区域性龙头凭借在强势地区积累的品牌、奶源、渠道优势有望在竞争中占领优势，建议关注光明乳业、新乳业。

3)奶酪属于小而美赛道，建议关注领军品牌妙可蓝多。奶酪是近年来乳制品市场增速最快的赛道，妙可蓝多已经在儿童奶酪棒领域具备较强品牌力，有望持续提升市场份额。

兴业证券：教培的终局形态未知 下沉的方向已知

教育公平是新时期的主旋律，以公平为主旋律，治理是为了更好的发展：2018 年政府牵头将全国教培机构进行摸排，行业 40 万家机构，吸纳就业上千万人与学历教育教师数量基本相当，当下受训学生近 8000 万名占全国 2.2 亿 K12 学生近 40%。自 2018 年以来政府的治理政策走了三步：第一步，全面治理线下机构以捋顺基本营业条件，立法用消防影响供给，用超纲检查做短期调控；第二步，定调鼓励在线教育发展，以促进教育公平保障低线城市受教育权利；第三步，也是与疫情下倒闭潮相关的一步，自2020下半年逐步对重点城市加强监管，调整高线城市发展步调以达到维护群众财产安全目的。

教培的终局形态未知，但下沉的方向已知，春江水暖鸭先知：好未来、新东方都是一线城市起家，近年来的战略布局一直在向下沉城市倾斜：好未来—以科技促进教育发展：1)线下：2017 年起发力双师门店扩张，并在 2018 年暑假、2019 年春季两次加码下沉速度，目前 102 座城市中 80座是双师城市，未来仍将进入 100 座新的下沉城市，相当于现有城市数量再翻一倍。2)线上：2014 年起发力在线教育，2015 年投资 ClassIn，2016年率先转为 1:50 师生比的直播课堂，一直引领行业发展；新东方—老师好：1)线下：重视扩张，下沉早且速度快，2010 年已进入50 座城市，目前 103 座线下城市中 45 座是双师城市，未来地面校每年将进入 4-5 个新城市。2)线上：战略性快速下沉，通过东方优播进入到更低线的 270 座城市且与地面校少有重合，目前线下+东方优播布局超过 350城，领先全行业。教培行业公司的核心竞争力是优秀教育资源的可复制性：长期看好好未来、新东方。

浙商证券：奶粉行业高端化、集中化进程加速 龙头乳企有望持续受益

新国标背景下奶粉行业高端化、集中化进程加速，龙头乳企有望持续受益。1)新国标成分规定更严格，保障婴幼儿配方食品安全性、有效性、营养全面性。新国标变化主要体现在以下几点：a)将《较大婴儿和幼儿配方食品》(GB10767-2010)拆分为2个标准，规定更为细化；b)明确婴配粉产品中部分营养素的含量要求；c)将旧国标中部分可选择成分调整为必需成分；d)规定污染物、真菌毒素和致病菌限量要求统一引用相关基础标准(GB2761/GB2762)，体现标准间协调性。

2)国产奶粉研发、生产、品控要求进一步提升，加速行业高端化进程。新国标对奶粉营养元素添加量的精准性、营养元素完整性等方面的要求更加明确，对婴配粉企业生产、品控要求更为严苛，国产奶粉整体品质有望进一步提升，加速行业高端化进程。

3)龙头乳企有充足时间和过硬实力应对新国标要求，有望持续受益于集中度提升。根据配方注册要求，2017年通过配方注册的奶粉产品需在2022年重新递交申请且需满足新国标要求，不符合新国标要求的配方将无法注册。当前距新国标落地仍有两年过渡期，中小企业受制于研发及生产工艺限制，短时间内突破技术瓶颈较难，或将加速退出行业，而以中国飞鹤为代表的头部乳企研发实力强劲、资质储备丰富，注册配方覆盖0-36月龄婴幼儿配方奶粉、功能性奶粉等产品，依托优质奶源、先进工艺、数字化技术等护城河，有能力从容应对新国标要求，抢占中小品牌市场份额，龙头地位有望进一步夯实。