借政策东风 奶粉行业正涅槃重生

在“单独二胎”政策落地实施以后，对全面放开二胎政策的呼声愈来愈强烈。有专家估计，全面二胎有望在短期内放开，进而每年增加约200万新生儿，拉动180亿奶粉消费。

我国生育率水平偏低且持续下降：我国生育率1.67,低于全球平均（2.5）以及主要的新兴国家和发达国家，而且在持续下降，导致老龄化问题和劳动力缺口越来越大。

政策实施进度较犹豫，但方向已明确，单独二胎效果低于预期可能成为政策放开的契机：2001年双独二胎政策就已放开，说明政府已经意识到未来老龄化问题。但对于短期第四次婴儿潮的担忧和长期老龄化问题的纠结，使得政府在二胎政策上始终不敢走得太快。

保守估计，全面二胎放开的效果应好于单独二胎（107万申请），预计每年会增加约200万新生儿。

海淘奶粉优势被削弱，明年国内价格战有望结束：近两年国内市场受海淘低价冲击巨大，6月起国行奶粉集体降价，海淘与国行的价差逆转，海淘奶粉价格优势减弱。跨境电商进口政策拟收紧，要求在罐体印制中文标签，海淘便利度大幅下降。海淘进口受控制后，国内奶粉价格有望企稳。

配方注册提高行业门槛，行业整合提升集中度：

（1）配方注册制即将实施，奶粉品牌将由2000多个缩减到500个左右，行业壁垒大幅提高。大批中小奶粉企业将被淘汰。

（2）蒙牛和达能将旗下奶粉业务注入雅士利，统一运作市场，辉山也与荷兰皇家菲仕兰合资，未来国内外奶粉企业合资和互相参股可能成为趋势（类似啤酒），行业向几个大品牌集中，通过海外品牌和奶源背书解决消费者对国产奶粉不信任问题。

行业洗牌后盈利能力有望恢复：奶粉行业毛利率在60%以上，国内品牌的销售费用率普遍在40%左右（海外品牌约20%），营业利润率国内品牌在10%左右（海外品牌约20%），未来集中度提高后，国内奶粉企业利润有大幅提升的空间。