乳企转型之下谁将有望突围？

近些年国内的婴幼儿奶粉行业面临产能过剩、产品及价格体系混乱等一系列问题，海外品牌凭借质量背书和价格优势大举进军中国市场，抢占国内婴幼儿奶粉市场。而近期新版《食品安全法》和《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》等一系列政策的出台和全面二胎的放开呼声渐高预示有望加速行业变革。

我们认为，行业高毛利和低门槛是造成国内的婴幼儿奶粉行业产能过剩的主要原因，而海外品牌的持续冲击和电商渠道的崛起引起了产品及价格体系混乱。二胎政策的全面放开将刺激出生率的小幅回升，但是不会带来婴幼儿奶粉需求的爆发式增长；淘汰过剩产能、提升市场集中度、毛利率水平回归合理、整理品牌及价格体系是大势所趋；质量优秀、品牌体系清晰和渠道能力突出的企业有望最终突围。

政策护航，国内婴幼儿奶粉行业转型势在必行

（1）淘汰落后产能，提高市场集中度是大势所趋。

目前国内婴幼儿奶粉行业的CR5不足37%,远低于美国及欧洲各国80%-90%的市场集中度水平。按照政策规划，逐步淘汰落后产能，五年之内婴幼儿配方乳粉行业企业总数整合到50家左右，前十家国内品牌企业行业集中度超过80%。

（2）毛利率下降是应有之义，电商渠道崛起或成催化剂。

高毛利率为何出现？三聚氰胺问题激发消费者支付高额价格获取高质量奶粉的意愿，国内外品牌纷纷采取提价策略，拉高了婴幼儿奶粉的毛利水平。而电商的迅速成长有望减少产品的分销层级，并且跨境电商的低价进口商品冲击如今的高价体系，我们预计奶粉的平均终端销售价格有望重新回到2008年以前150元/罐左右的合理水平。

（3）政策密集出台，品牌规范化管理是行业发展方向。

D20联盟明确提出“满足市场需求，做优做强婴幼儿配方奶粉”；同时新版《食品安全法》、《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》（征求意见稿）在2015年下半年陆续出台或者实施，新版《食品安全法》正式确立了婴幼儿奶粉行业的注册制度，提高行业进入门槛；同时两部法规都针对目前婴幼儿奶粉的品牌混乱问题提出限制措施，加强品牌管理。

质量为先，品牌和渠道能力突出的企业有望突围

站在行业变革的重要时点，我们认为质量优秀、品牌和渠道能力突出的企业有望突围。

（1）质量为先，恢复消费者对国产奶粉信心是前提。

质量问题严重扰乱了消费者的消费信心，因此质量为先，恢复消费者对国产奶粉信心是生产厂商在市场集中度提高的过程抢占市场份额的重要砝码。而近年来国内的婴幼儿奶粉生产企业相继在国外寻找奶源基地，为产品的质量提供了有效背书。

（2）品牌体系合理是重要驱动。

2015年下半年新版《食品安全法》和《婴幼儿配方乳粉配方注册管理办法》将品牌体系的治理作为重要着力点。无论是哪个方案被最终采用，国内婴幼儿奶粉品牌的削减都是应有之义。目前品牌体系相对清晰合理、注册配方数量占优势或者以国外原罐进口为主的生产商将会有所获益。

（3）渠道优势是重要催化剂。

传统商超、母婴店和电商是目前国内婴幼儿奶粉销售的三大渠道，特别是电商渠道已经成为发展速度最快的组成部分。能够在行业变革的大潮中把握渠道变化的趋势，推进电商平台建设的企业有望在行业竞争中占据有利地位。