全球大包粉价格连续5个月上涨，原奶周期拐点确认

10月4日全球乳制品第173次拍卖完成：其中全脂奶粉价格2681美元/吨，环比下跌3.8%，脱脂奶粉价格2209美元/吨，环比下跌3.9%。恒天然奶粉价格经过1个多月的上涨，全脂奶粉价格反弹幅度超过30%。恒天然奶粉拍卖价出现下滑，主要是受到新西兰产奶旺季的影响，8月份新西兰原奶产量大幅增长，以及美元走强，对价格形成一定的影响，但是新西兰8月原奶产量虽环比大幅增加，但是同比下滑3%，同时据公开资料显示欧盟牛奶减产计划进展顺利，四季度有望减产牛奶106万吨，预计减少3%，我们认为全球供需持续改善，新西兰奶粉价格下滑不改变原奶周期向上趋势。

全球大包粉价格连续5个月上涨，原奶周期拐点确认。

公开数据显示，大洋洲、欧盟、美国作为全球原奶主要供应地区（超过全球产奶量一半以上）大包粉价格已连续多月上涨。10月初大洋洲全脂奶粉价格2800美元/吨，连续5个月上涨35%，10月同比下滑0.88%，西欧连续5个月上涨46%，10月同比上涨4.09%，美国连续5个月上涨13%，10月同比上涨6%。同时国际原奶价格继连续三个月上涨，8月原奶价格为28.7美元/100kg，3个月上涨幅度达到30%，并且同比增速在连续27个月负增长之后，连续两个月实现正增长（+8.19%、+19.58%）。 　

供给端：此次原奶周期扰动者欧盟四季度有望减产3%，新西兰产奶旺季来临，虽环比增加明显但同比减少3%。 　

全球原奶周期一般为3年，但是本轮原奶周期自13年开始已长达近4年，其中一方面原因是由于2015年欧盟取消牛奶配额制后产能增加明显，欧盟作为此次原奶周期主要的扰动者，原奶产量已经连续下滑两个月，6月、7月原奶产量分别同比下滑1.58%、1%，并且据公开资料显示，欧盟四季度有望减产牛奶106万吨，预计减少3%。新西兰作为全球主要的大包粉出口国（全脂奶粉占全球贸易的66%，脱脂奶粉占比20%），新西兰奶粉的价格是全球大包粉的标杆，新西兰大包粉价格短期下滑主要是受到新西兰产奶旺季的来临，8月原奶产量为134万吨，较7月增加112万吨，环比增加明显，但是同比下滑3%，同时美元走强，对价格也形成一定的影响。新西兰旺季来临对全球的供给短期造成影响，但是同比看，新西兰原奶供给端依旧是在改善，同时欧盟减产计划进行顺利，全球原奶供给端改善的大趋势并未改变。 　　

需求端：乳制品主要进口国我国和俄罗斯需求企稳。 　　

2015年俄罗斯由于政治原因大量减少牛奶进口后对需求端造成冲击，奶酪进口量大幅下滑39%，目前俄罗斯对需求的拖累逐渐消除。我国作为大包粉进口大国，由于2015年大包粉去库存，2015年大包粉进口数量下滑幅度超过60%，目前库存水平已经接近历史最低水平，大包粉进口需求增加，2016年1-8月大包粉累计进口量同比增长14%，根据USDA预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计2016年的进口量分别为37.5/21万吨，较2015年有略微增长。整体看乳制品主要进口国需求已经企稳。 　

库存：欧盟库存增加，每一轮库存增加都是原奶拐点的信号。 　　

在原奶价格高点和低点时，欧盟往往会通过收储政策来调节供需，影响原奶价格。8月底欧盟国家库存数量为35万吨，已经超过上个周期欧盟的国家库存的最高点，达到了欧盟国家库存的上限。欧盟目前的收储价格是1698欧元/吨，当收储价格高于脱脂奶粉市场价格之后，收储库存就会增加。自1995年开始欧盟有四次收储的过程，每一次收储库存高企都是价格拐点的信号，同时在库存下降的过程中并没有影响价格上涨的趋势。 　　

国内原奶价格滞后于国际2个季度：目前我国原奶价格3.44元/KG，全球原奶价格1.9元/KG，我国原奶价格高出国际奶价80%，由于全球原奶价格连续3个月上涨30%，国内外奶价剪刀差缩小，由缩小至80%。国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求，从而影响国内原奶的价格。由于国际运输等因素，国内奶价一般滞后于国际奶价2个季度。以上一次原奶上涨来看，国际奶价复苏是12年末至13年初，但国内奶价是在13年下半年才开始出现明显上涨。同时目前国内奶价与国际奶价差价在80%处于历史最高点，这一传导周期或将拉长。